证券时报记者 裴利瑞
“冲着全球配置买的QDII基金，结果却重仓A股。”近期，部分基金投资讨论区频频出现类似的质疑声音。
5月下旬以来，在监管整治非法跨境证券期货基金经营活动的背景下，越来越多投资者将目光转向以QDII（合格境内机构投资者）基金为代表的投资工具。
然而，证券时报记者发现，部分产品虽名为QDII基金，实则全球资产配置明显缺位。这不仅导致多只产品在海内外的结构性行情中左右失据，更拉开了QDII业绩的巨大鸿沟。
数据显示，截至2026年5月末，主动管理型QDII基金的年内业绩差距已超过100个百分点。
QDII基金重仓A股
QDII基金的设立初衷，是为境内投资者提供全球资产配置的便捷通道，但在实际操作中，部分产品的“含A量”却高得惊人。
Wind数据显示，在全市场主动管理的QDII基金中，有7只QDII基金在A股的股票仓位超过40%，其中3只产品的A股仓位甚至超过了50%。
这一现象在行业主题型QDII中尤为突出，比如，有三只医药（QDII）基金的A股仓位均达到45%以上，其中，某医疗创新（QDII）基金的合同规定，港股通标的股票占股票资产的比例0—50%，港股通以外的香港市场挂牌交易的股票占股票资产的比例为0—20%，其基金合同明显向配置港股创新药倾斜，但截至2026年一季度末，该基金的港股仓位仅有24.17%，A股仓位却高达67.34%，前十大重仓股中有7只A股。
再比如某全球成长（QDII）基金的A股仓位超40%，前十大重仓股中5只A股；另一只全球创新（QDII）基金，前十大重仓股中有5只港股和2只A股，中国资产（A股和港股）的仓位超53%，截至2026年5月末，该基金年内收益率约-8%，跑输业绩比较基准“MSCI全球指数收益率*75%+沪深300指数收益率*20%+境内银行活期存款利率（税后）*5%”超17个百分点，完全错失了今年海内外科技板块的结构性行情。
上述全球创新（QDII）基金的基金经理在季报中解释称，从不同市场的角度上来看，中国市场依然处于估值修复的过程中，也观察到了外资进入迹象；海外市场受冲击的影响更大，更高的估值分位对市场流动性预期和增长动能的持续性都更加敏感。
值得注意的是，上述基金在运作上并未违反基金合同。由于多数QDII基金在基金合同中对投资地域的仓位限制较为宽松，基金经理在实际操作中具有较大的自由裁量权。
然而，从产品营销和投资者预期的角度看，基民购买QDII基金本质上是购买全球配置的服务，寻找与A股低相关性的收益来源，而高比例配置境内资产却让许多冲着QDII基金全球配置的投资者预期落空。
首尾业绩悬殊
全球资产配置的缺位，最直接后果便是业绩的大幅掉队，今年以来，QDII基金业绩差异极大。
仅从主动管理的QDII基金来看，截至2026年5月末，今年业绩最好的产品为天弘全球高端制造（QDII），年内收益率高达86.49%。2026年一季报显示，该基金既重仓了美股的英伟达、博通，也有A股的中际旭创、新易盛、胜宏科技，还有日股日东纺织。
今年业绩最末的则是某优质精选（QDII）基金，年内收益率为-16.07%。虽然该基金合同规定主要投资内地和香港市场，其中内地市场上市交易的股票占股票资产的比例为50%—100%，其50.41%的A股仓位并不算违约，但基金经理却将大比例仓位分配在了白酒、互联网上，导致完全错失本轮行情。
类似的，也有一些重仓港股互联网、创新药的QDII基金表现不佳，年内跌幅超过10%。截至2026年5月末，主动管理的QDII基金年内收益率首尾相差超100个百分点。
这种极致的业绩鸿沟，本质上折射出部分QDII基金在资产配置上的路径依赖。当全球市场因科技革新而开启新一轮红利期时，那些困于境内熟悉领域的QDII基金却辜负了投资者跨市场分散风险的寄托。
全球化多元化资产配置重要性凸显
QDII基金业绩的极致分化，凸显了全球化、多元化资产配置的重要性。多家基金公司建议投资者增加全球多元资产配置敞口，尽管当前市场环境充满挑战，但通过不同资产的优势互补，有望平衡组合的风险与收益，持续捕捉市场结构性机会。
摩根基金认为，被视为全球资产定价“绝对锚点”的30年期美债收益率于5月19日突破5%，创下自2007年（金融危机前）以来的最高水平，或标志着全球金融市场的定价逻辑正在发生深刻变化。随着无风险利率中枢系统性抬升，全球大类资产或将进入一次全面的价值重估阶段。
该公司建议，美债收益率持续上行或对当前人工智能（AI）及半导体板块构成压力测试，投资者在保持对科技成长板块核心配置的同时，仍需要注意潜在风险的积累，尤其是股票市场处于高位时外部冲击带来的波动风险。在这种环境下，由于美国无风险收益率已经处于高位区间，美国固定收益市场或提供较好的潜在收益和风险管理机会。
汇丰投资管理多元资产与财富团队首席投资组合经理景华认为，目前宏观环境已经从过去偏温和增长阶段切换到“温和增长但不确定性更高”的环境，阶段性的波动会更常态化。因此，投资者的分散维度要更丰富，比如可以更多考虑一些行业之间，以及因子层面的分散，而不仅仅局限国家/地区，主要市场以及大类资产之间的分散。
好买基金研究中心建议，投资者在进行全球资产配置时可以参考两个思路：
一是越是对经济周期敏感的高波动资产，越需要全球配置。股票资产的全球配置非常重要。若投资者准备配置30%的全球资产，那在股票这一类别里，可以持有30%—50%的全球股票产品。
二是国内稀缺的、发达市场具有优势的资产类别，可以着重配置。比如一些多策略对冲基金，发达市场有更丰富的投资品种，孕育出了一批长期业绩亮眼的对冲基金，再比如在美元利率较高的周期时点，可以关注美元债券的投资机会。
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责任编辑：屠欣怡
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